智控龙头尽享行业黄金发展机遇,“一体两翼”

来源:未知日期:2018/03/07 22:08 浏览:

1、智能控制器迎来智能物联大时代,附加值及市场集中度双升

智能控制器作为智能物联的核心承载在万物互联及智能化加速普及的时代将具备更高的价值,下游需求升级、上游技术升级对研发、生产提出了更高的要求,公司作为龙头将有望领先受益下游需求的增长放量以及上游升级带来的产业集中度提升。

2、产业中移及专业化分工趋势明显,公司产能同步释放

电子智能控制器的生产和研发持续向中国转移,公司海外营收占比超过50%,有望在新兴市场获得更大发展空间。家电厂商聚焦生态建设和品牌运营,将智能控制器外包给具备研发设计能力的专业厂商趋势明显,公司作为龙头具备研发、生产等多重优势,并逐步释放产能释放发展动能。

3、“一体两翼”综合竞争力突出,打开未来成长空间

公司已经形成了以智能控制器为主体,锂电池、高效电机为两翼的发展格局,可为客户提供从控制、动力、能源的一站式服务能力,协同效应突出,构筑综合竞争力。锂电池业务转型小动力电池已经开始步入收获期,高效电机深耕十余年形成较强竞争力已出货部分客户,打开公司未来发展空间。

4、内生外延快速布局智能家居,锁定物联网未来发展空间

智能家居作为物联网发展的排头兵,已经逐步进入爆发期。智能控制器作为一切家电的控制、计算、联网关键模块,在智能家居入口方面具备得天独厚的卡位优势。公司也相继推出了T-Smart平台、投资欧瑞博领先布局智能家居生态建设,联合阿里,有望在智能家居以及物联网方面抢占发展先机。

5、考虑2017年业绩预告,我们预计公司 17-19 年总营收分别为:26.91亿元、36.10亿元、46.94亿元,归属于母公司股东净利润分别为:2.11 亿元、3.10亿元和4.10亿元,每股收益 0.31元、0.45元、0.60元,对应现价PE分别为33倍、23倍、17倍。鉴于公司不断优化的产品结构、客户结构以及“一体两翼”布局带来的巨大协同和高护城河优势,给予“强烈推荐”评级。

6、风险提示:市场需求不及预期,人民币汇率变动风险,智能物联发展不及预期,高效电机生产推进不及预期等。

盈利预测:

 


 

1  紧抓智能控制行业机遇,

技术+研发并重保障优质成长

 

公司成立于1996年,自成立以来一直聚焦智能控制器的研发和生产。经过近22年的发展,公司已经逐渐发展壮大成为全球领先的的智能控制方案提供商。公司的智能控制器产品涵盖家用电器、医疗器械、工业控制、电动工具、家居护理、冰洗卫浴、驱动电源等相关智能控制产品。

 

2007年,公司完成上市成为中国市场上第一家以生产智能控制器为主业的上市公司。公司的控股股东及实际控制人为现任董事长武 永强占公司总股本比例为23.23%,同时也是公司的核心创始人对智能控制器行业和技术具备极深的理解。公司近年来股权结构较为集中,控股股东2017年以来基于对公司未来发展信心持续大量增持公司股份,从而进一步巩固了对公司的控制权,从而有望紧抓时代发展机遇。另外,更为集中的控股权有助于公司未来持续进行收并购实现横向跨行业以及纵向产业链的产业布局。

 

智能控制器是指独立完成某一类特定感知、计算与控制任务的嵌入式计算机单元,是家电、电动工具、园林工具、智能家居、工业设备、医疗器械、汽车电子等整机产品的的核心部件。

 

随着经济全球化发展,中国作为世界工厂的地位日益巩固,特别是在电子器件加工方面已经形成了强大的产业链。智能控制器的生产和研发近年来持续向中国转移。未来,随着智能控制技术的复杂性、专业性及重要性不断提高,行业壁垒持续提升,专业化分工已成趋势,中高端市场由于技术及品控要求的提升带来集中度的提高。公司凭借“技术+资本”双轮驱动,通过内生外延相结合的方式,紧抓智能控制器行业发展机遇实现营业规模和盈利能力的持续快速提升。

 

公司上市以来一直紧抓行业发展机遇,实现了稳健、快速的发展,在营收规模提升的同时,盈利能力持续提升。其中,公司2010~2012年调整产品结构和客户结构,主动收缩部分成品业务,从而导致公司营收及净利润短暂的同比下滑。但是,这一转变也加速了公司从OEM加速向ODM/JDM转型的步伐,并加速拓展电动工具以及创新家电的智能控制器业务,从而有效提升公司产品附加值以及毛利率。近年来,随着公司产品结构以及客户结构的持续优化,以及供应链管理能力的大幅增强,2015年以来公司的毛利率、净利率稳步提升。

 

公司持续加大研发投入,维持研发投入占当期总营收的7%~8%左右水平。因此,随着营业规模的大幅增长,公司研发投入从2016年开始同比快速增长。随着技术实力以及研发投入的增长,公司业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升;变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加,推动产品均价和附加值提升。另外,公司的ODM/JDM营业模式大部分为先研发后生产,因此充足的研发投入也确保和验证了公司未来的可持续增长。

 

在客户拓展方面,公司在巩固大客户的客户粘性并以此为基础优化公司供应链的同时,加速拓展中小客户从而带来出色的成长性,并可凭借公司在相关技术领域的诸多积累提升产品附加值以及客户粘性,在帮助客户成长的同时加强公司在产品设计、生产以及 定价方面的话语权。2016年,公司拥有超过亿元营收客户3个,以及“千万级”客户约30家贡献约80%的全年营收。2017年,预计公司的千万级客户数量将持续增加,带来充足的业绩弹性。

 

同时,公司顺应市场发展趋势,一方面从2010年开始布局锂电池业务,另一方面基于智能控制器优势主业实现横向拓展,先后收购研控自动化、合信达快速切入工业自动化、燃气控制等领域,加强协同作用的同时有效增厚公司的盈利能力。公司2017年开始将锂电池业务作战略转型,从最初的动力电池转型做储能及小动力电池,与公司主业形成更好协同,契合家电、电动工具无绳化发展。

 

另外,公司深耕高效电机近十年,也是上市之初的募投项目之一,作为提供动能的关键设备与公司主业智能控制器形成巨大的协同效应,构筑相较于竞争对手独特的护城河。高效电机营收近年来实现快速增长,由于其更高的单品价值,随着制造工艺的日益精进,未来有望带来更客观的营收和利润。

公司现有主营业务呈现“一体两翼”形态,“一体”为智能控制器的研发、生产和销售,“两翼”分别为高效电机和新能源电池的研发、生产和销售。

 

智能控制器作为公司的传统主营业务依旧占据核心地位,2017年上半年,智能控制器业务营收占总营业收入 79.6%,贡献了 79.1%的毛利。同时,公司在新能源、高效电机等领域积极拓展,2017上半年,新能源业务及高效机电业务营收分别占总营业收入的 8.1%和 8.3%,同比快速增长,增速分别达76.27%、135.51%。

 

综上所述,公司作为国内电子智能控制器的第一家上市公司,通过不断的投入研发巩固核心竞争力,目前已经发展成为国内最大的智能控制器生产厂商。同时,公司积极推动从OEM向ODM/JDM业务转型,从而提升产品附加值以及推高公司毛利率。

 

另外,公司基于电子智能控制器优势主业,通过内生外延快速实现跨越式发展,一方面深耕高效电机、小动力电池等业务与主业形成强协同从而巩固综合竞争力;另一方面,借力资本市场力量先后成功收购研控自动化、合信达两个优质标的,实现在工业自动化以及燃气控制领域的快速拓展,并成功增厚公司利润水平,推动公司的快速发展。

 

2  “一体两翼”格局构筑竞争护城河,

锁定未来巨大成长空间

 

公司已经成为“一体两翼”的发展格局,其中智能控制器作为公司的主营业务依旧将是公司未来盈利的主要来源之一,保障公司未来的快速发展。另外,公司的锂电池业务已经加速转型开始从新能源电动车电池向小动力电池、高效储能电池转移,与主业协同效应显著,有望加速转为新的利润增长点。公司深耕高效电机多年,已经成长为公司的优势业务之一,形成“控制+动能”综合解决方案提供能力。公司的三大业务在客户和应用领域方面存在较大重叠,将构筑综合竞争优势,并可为客户提供一体化综合解决方案服务能力。

 

2.1  专业化分工+制造中移大势所趋,智能+物联布局巩固公司竞争力

智能控制器是指独立完成某一类特定感知、计算与控制任务的嵌入式计算机单元,由感知技术、传感技术、数据处理技术、自动控制技术、通讯技术、电力电子技术、电磁兼容技术等集成的技术密集型产品,是家电、电动工具、园林工具、智能家居、工业设备、医疗器械、汽车电子等整机产品的的核心部件,在整机产品中扮演着“大脑”与“中枢神经”的角色。智能控制器以自动控制技术和计算机技术为核心,结合微控制器(MCU)芯片或数字信号处理器(DSP)芯片,并辅以相应外围模拟及数字电子线路,并臵入相应的计算机软件程序,制造形成的电子器件。

 

公司的智能控制器主要应用于家用电器、电动工具、医疗工控、智能电源、智能家居等领域。

 

据中商情报网统计,在全球范围内智能控制器市场已经超过万亿美元,2013年全球智能控制器市场空间破万亿美元,达到10711亿美元,2014年,全球智能控制器市场规模达到11800亿美元。

 

随着全球产业转移的影响与跨国公司产业链整合趋势的变化,中国正在向智能控制器国际制造基地发展,除了在较为成熟的家电领域稳定增长外,电动工具、智能电源等领域表现出强劲的发展潜力。

 

根据智研咨询测算,我国智能控制器市场容量 2015 年突破1万亿元,较 2014 年增长约 6%,预计到2020 年其市场规模将达到 1.55 万亿元。其中,汽车电子、家用电器和电动工具及工业设备是智能控制器的主要应用领域,这三大行业的市场规模均在 1000 亿元以上,家电与汽车市场甚至可达2000亿元。预计,2020年,我国智能控制器行业市场规模超过1.55万亿,五年符合增长率约8.2%。

 

公司作为龙头重点受益产业中移趋势,因此海外业务近年来发展迅速,2016年海外业务收入达10.54亿,占总营业收入57.70%,年增长率逐年上升。2013,海外营收超过国内营收,近年来海外营收增速均高于国内营收增速,2016 年公司海外营收同比增速达27.81%,海外业务毛利率在20%-25%之间高于国内2~3个百分点,整体呈稳步上升趋势。

 

考虑到在万物互联及设备智能化以及人工智能等诸多新兴技术的推动之下,电子智能控制器作为智能物联的核心承载在下游技术的推动下必将迎来更快的发展,未来增速预计超过10%。

 

随着电子设备智能化发展加速以及MCU芯片成本的降低和止稳,32位、64位已经开始替代16位MCU进入智能控制器产业链,从而提供更智能化、个性化的服务。据IC Insight预计,2017年32位MCU的出货量将占总出货量的55%,16位MCU占22%,4/8位MCU占23%。我们认为,上游技术的发展对企业的研发生产能力提出了更高的要求,因此中高端智能控制器的集中化成都有望进一步提升。公司多年来积累的研发实力将帮助公司更多的参与产品的设计,从而提高公司的议价能力和话语权。近年来,公司产品毛利率的持续提升也验证了公司产品附加值的提升。

 

随着智能控制技术的复杂性、专业性及重要性不断提高,行业壁垒持续提升,专业化分工已成趋势。例如在家电行业,家电企业已经开始从成本导向型逐渐战略转型为注重生态和品牌的建设,因此越来越多的将智能控制器的生产和销售逐步外包给专业的生产厂商,以期降低研发成本缩短研发周期。

 

同时,由于专业的智能控制器生产厂商面对的是整个市场的开发和生产需求,因此在功能、成本、供应链方面都具备较大优势。

 

综上,我们认为公司作为智能控制器生产龙头将重点受益智能控制器行业正迎来的快速发展机遇,包括:产业中移、下游智能物联需求升级、上游技术升级提高研发门槛带来集中度提升以及专业化分工趋势延续。

 

2.2 锂电池业务转型迅速,协同显著有望快速成长

2010年,公司根据国家对新能源产业的政策导向,依据自身动力电池控制器技术、管理和市场经验,抢抓行业机遇,以收购在磷酸铁锂电池领域具备优势的深圳煜城鑫为契机,进入锂电池领域。

 

2016年,公司锂电池惠州新建产线已投入使用,但因新能源汽车行业政府扶持政策的调整及过渡,公司新能源动力电池2016年发展速度低于预期。公司目前投资了1.2亿Ah产能,并对发展战略经行了转型,从新能源车电池应用调整成了主要应用到园林工具、电动工具、机器人方面的小动力电池。同时,公司开始试产三元锂电池,布局高效电池,有望在电动工具上面得到领先应用。

 

2017年,公司在锂电池方面的战略调整成效显著,中标“中国移动2017至2018年度铁塔以外基站用磷酸铁锂电池产品集中采购项目”,中标最大份额23.91%,预计中标额2.1亿元。此次中标标志着公司锂电池产品在通信基站后备电源领域应用迈进重要一步,可以大幅提高公司锂电池业务的市场知名度,公司后续将积极布局5G基站备用电源领域,并有望以此为契机拓展其他通信相关领域。

 

公司在锂电池方面的战略调整迅速,契合智能家电、电动工具无绳化发展趋势,正与主业构筑强协同效应,预计18年产能利用率达70%,有望加速达到盈亏平衡,并成长为公司新的盈利点。同时,锂电池业务有助于公司为客户提供更为完善的综合服务能力,从而巩固公司竞争力。

 

2.3  高效电机深耕十年成就核心竞争力,短期快速增长长期替代市场广阔

高效电机作为公司上市之初募投项目之一,一直是公司的研发重点,并已快速成长为公司的主营业务之一。高效电机主要产品为高效无刷直流电机。

高效电机是一个替代市场,因其高效节能、低噪音等优越性能而逐步替代传统电机,应用于电动工具、家用电器、医疗器械、汽车电装、工业设备及机器人等领域。随着高效电机的技术完善和成本优化,替代传统电机的速度有望加速。

 

公司智能控制器业务营收2016年开始同比大幅增长,一方面是由于智能控制器业务内生较快速的增长(预计同比30%以上),另一方面也由于公司收购研控自动化布局工业控制完成并表并计入高效电机业务。

 

我们认为,高效电机相对于智能控制器具备更高的研发和设计门槛,公司的无刷电机已经与智能控制器产品一道应用到电动工具等领域。目前公司正着力解决产能和生产成本控制等问题,预计未来将在家电等方面具备更大的应用场景,并于公司的智能控制器、工业控制等形成较强的协同,并构筑较宽的护城河。

 

 3  围绕智能控制横向发展,

外延加速进入高毛利领域

 

近年来,公司在巩固研发及生产实力的同时积极借力资本市场实现外延式向好发展,先后收购研控自动化、合信达从而快速进入工业自动化以及燃气控制等更高毛利率并与公司在客户、产业链等诸多方面具备强协同的领域。

 

3.1  收购研控自动化增厚利润,加速布局工业4.0

2015年,公司以2.475亿元收购研控自动化55%股份,加速向工业控制领域发展,契合《中国制造2025》战略并紧抓工业4.0历史发展机遇。

 

工业 4.0 实质为自动化与信息化的高度融合,自动化为工业 4.0 的基础,只有在生产设备自动化的基础上通过与信息化的融合才能实现智能化。运动控制技术是工业生产自动化以及工业互联网的核心,在高端装备和智能制造领域广泛运用,满足高速、高精度的轨迹控制需求,高效准确的实现自动化设备的功能。因此,以运动控制技术为核心的工业生产自动化,是传统产业优化升级的有效手段。根据市场调研机构 IMS Research 的统计,2015 年国内通用运动控制市场规模将超过 113 亿元,工业 4.0 浪潮将为运动控制行业等带来广阔的市场空间。根据《2014年中国通用运动控制产品市场研究报告》显示,2014年研控自动化市场占有率达13%,位居市场第二位。

 

研控自动化在步进驱动、伺服驱动器、工业控制卡等方面具备长期积累,是国内领先的运动控制整体解决方案提供商之一。公司开发出三大系列、近百种型号的产品,广泛应用于电子设备、金属加工、纺织印刷、数控机床、雕刻设备、激光设备、广告设备等多个行业。2014年,与研控自动化存在业务关系的客户已达2800家。同时,公司专注于为智能装备制造业提供稳定、可靠的运动控制技术、产品及解决方案,将运动控制底层技术和下游应用行业工艺进行模块化开发,建立了运动控制系统平台;而公司在网络化、信息化方面具有一定的技术实力,自 2010 年起开始研发、储备相关物联网、智能家居技术,如无线 WiFi、Zigbee 和蓝牙通讯控制技术,触屏和 TFT 显示控制技术等。

 

研控自动化承诺2015-2017 年,实现净利润分别不低于为 2,000 万元、2,500 万元和 3,000万元。2016 年,研控自动化实现营收1.15亿元,净利润2,587.38万元,净利润率22.49%。2017年前三季度,预计研控自动化已经提前完成全年利润承诺。预计在对赌期结束之后,公司有望加大研发投入,谋求更大的成长空间。

 

根据图19所示,完整的运动控制系统由运动控制器、驱动器及点击组成,控制器相当于大脑,驱动器(心脏)和电机(手脚)构成伺服系统负责动作执行。研控自动化目前的主要产品为步进驱动器和伺服驱动器,在工业控制器上也有长期的技术储备和积累,加上拓邦股份在智能控制技术方面竞争优势,未来研控自动化在工业控制器方面的产品开发和销售规模预计都能较快增长;再加上拓邦股份在电机方面的技术和产品积累,借助本次并购整合,拓邦股份预计将能向高端装备制造领域的客户提供运动控制系统的整体解决方案,以把握工业 4.0 快速推进的市场机遇。同时,研控自动化具备更高的净利率水平,有望加强公司的整体盈利能力。

 

3.2  收购合信达横向拓展燃气控制,紧抓“煤转气”机遇

2016年,公司以自有资金1.2亿元收购合信达100%股权,从而完成在燃气控制领域的横向布局。合信达自成立以来一直致力于智能家电行业研究,目前主要研究及生产方向为燃烧系统及暖通系统的智能控制器、温控器和控制系统。

 

合信达现已成为中国壁挂炉主控板最大的ODM生产商, 市场份额占比高达50%。全球范围内现已安装的壁挂炉中有250万台控制板来自深圳合信达。公司目前为中国壁挂炉控制器最大生产商,拥有中国50%的市场份额。中国市场上已经有超过200万台壁挂炉装有合信达生产的控制器,目前已年销量超过60万台壁挂炉控制器,跃升为全球第五大壁挂炉控制器生产商。

 

通过收购合信达,公司有望通过在物联网领域、智能控制器领域的资源共享与合作,有望加快打造智能供暖燃烧平台的战略进程;另一方面,合信达智能供暖燃烧平台的搭建,能够逐步提升智能温控器等产品在客户端的品牌知名度,从而助力母公司提高在家庭物联网的行业地位,延伸在物联网生态圈的版图。

 

除了技术方面的协同,公司与合信达在客户及供应链方面都存在较大重叠,合信达在成为公司子公司之后有望借助公司的销售拓展渠道获得更大的发展空间,同时通过整合产业链实现成本的有效降低。受益与“煤改气”进程的快速推进,合信达营收规模快速增长,公司2017年上半年实现营收9260万元,净利润1443.8万元,同比增速达到183.9%和196.3%,并超过2015年全年营收和净利水平。

 

3.3  参股欧瑞博、联合阿里,布局智能家居大机遇

智能家居是以住宅为平台,利用综合布线技术、网络通信技术、 安全防范技术、自动控制技术、音视频技术将家居生活有关的设施集成,构建高效的住宅设施与家庭日程事务的管理系统,提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性,并实现环保节能的居住环境。根据美国Statista的预计,2021年全球智能家居市场规模将达793亿美元;ABI Research的预测更为乐观,对全球智能家居市场的预测在2018年就达到700亿美元,2021年有望突破千亿美元。

 

在智能家居业务上,公司近年来持续加大研发投入,扩大智能家居技术及运营管理团队,同时公司与阿里巴巴、欧瑞博等公司展开了深度合作,已具备为客户提供控制器+通讯模块+云服务+APP在内的一站式智能家电解决方案的能力。

 

2016年10月,公司以自有资金5500万元领投智能家居领先者欧瑞博,获得欧瑞博10%股份,从而加速布局智能家居并有望为公司带来更多的智能控制器订单。

 

欧瑞博成立于2011年,主要通过物联网、人工智能、云计算等技术,连接基础电器,使设备互联互通,构建包括智能控制中心、智能照明系统、暖通环境系统、智能安防系统、能源管理系统、智能影音系统、门窗遮阳系统等七大系统。团队坚持研发投入与设计创新,实现对家居、办公、酒店等场景的智能化,给用户创造更安全、更节能、更高效、可持续发展的居住环境。

 

在物联网及智能家居方面,公司持续巩固和阿里巴巴之间的合作,强化自身智能控制器平台作为智能物联核心承载平台的战略优势。公司2015年与阿里旗下的上海庆科签署了两年期《战略合作框架协议》,将就开发、应用并推广智能硬件和物联网解决方案系统展开合作,实现优势互补,提高竞争力。

 

上海庆科是国内连接模块的先行者,其在连接协议和 MICO 物联网操作系统、云平台、移动 APP 方面的优势能够快速实现传统家电向智能化和网络化转化。公司作为品牌控制器解决方案提供商,有多年的技术沉淀,在具体产品的实现上具有成熟的解决方案,拥有一大批优质的整机客户资源。在智能硬件和云端连接的通道上,上海庆科提供的通讯模块及 MICO 物联网操作系统,处于智能控制器和云端之间,为两者的连接搭建了一条便捷的道路。

 

双方的合作,可以实现产业的协同及智能家居产品生态链的构建,加速智能家居的落地。同时借助 MICO 系统,传统控制器的核心芯片可以实现硬件软化,改善了硬件规格多、标准化差、开发难度大、周期长的缺陷,加快公司智能单品的发展,有利于公司完善智能家居生态链,实现关键技术的突破与延伸,促进公司智能硬件和物联网产业的发展。

 

2016年10月,公司再度联手阿里,在阿里云栖大会上携手YunOS发布了十余类机遇YunOS的家电智能控制解决方案,打造了YunOS@Home智能家居完整应用场景。

 

智能家居作为继移动互联网之后的又一重大智能升级市场,正吸引着越来越多的投入,包括:Google、Apple、Amazon等国际巨头以及国内的BAT等都已经开始重金投入争夺智能家居的入口,以期建立整个生态的卡位优势。而智能控制器作为所有智能化加点的关键控制以及联网、计算设备,在智能家居生态的建立方面具备得天独厚的战略性卡位优势。同时,公司面对的下游客户众多,对整个市场的研发需求具备较深的理解和把握。另一方面,公司的下游客户特别是中小客户在智能化方面更具投入意愿然后开发实力有限,因此公司的一体化服务能力会更具价值。最后,公司作为智能控制器的龙头厂商,先后在软件、平台以及系统方面与同为巨头的阿里巴巴紧密合作,有望实现软硬件互补,从而在智能家居的发展方面占据较大的先发卡位优势。

 

4  客户结构持续优化+产能稳步释放,

维持高速可持续发展

 

公司持续优化公司客户结构,维持纺锤型的客户分布结构。一方面,紧跟3~5大客户的研发生产需求,有助于优化公司供应链和制造平台。另一方面,大力发展公司对其销售收入在千万级别客户,为其提供优质的技术开发和生产制造,提高ODM/JDM占比,从而提高公司的话语权以及客户粘性。

 

2016年公司拥有近30余家千万级以上客户,贡献接近80%的总营收。截至2017年三季度,公司共计服务接近50家千万级客户,为公司的业绩弹性提供了强力支撑。

 

2017年3月,公司在AWE展上召开“专业让智能更简单”发布会,推出以全新打造的T-Smart一站式智能家电解决方案为核心的“智能+”战略,为家电企业提供从控制器、通讯模块、云到APP的一站式技术服务及从需求概念到规模量产的一站式业务服务,实施“先联网,后生态”,帮助家电企业降低智能家电开发复杂度,提升产品品质、加速产品创新、做大做强智能家电。同时,公司入驻了阿里云IOT智能生活开放平台,加速IOT生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司,加速推进公司“智能+”战略。

 

公司的T-Smart方面将有效的吸引和帮助广大中小客户实现智能家电产品的快速研发和生产,特别是对创新品类家电设备商具备更强的吸引力,将通过缩短开发周期、提供开发平台为客户提供更优质的服务,并将颗紧抓智能家电发展机遇巩固公司智能控制器产业在智能家电发展中的优势地位。同时,智能家居作为物联网的一大关键应用,T-Smart的未来有望以智能家居为基础逐步拓展到整个物联网的一体化开发平台,卡位物联网时代机遇。

 

随着公司营业规模的持续扩大,公司的产能也在稳步释放。公司先后在惠州、重庆、印度、宁波组建新的研发生产中心。一方面,新的生产中心的建立将有效缓解公司产能限制,释放进一步发展动能。另一方面,公司的研发、生产基地分布符合公司的客户分布,已占据国内珠三角、长三角两大电子设备生产传统地域以及西南地区的重庆电子重镇,并积极突破印度市场以满足印度客户的生产研发需求,抢占印度家电市场正迎来的发展黄金机遇。同时,印度市场将有效辐射东南亚市场,为公司国际化发展打下坚实基础。

 

5  推荐逻辑与盈利预测

 

5.1  推荐逻辑

智能控制器迎来智能物联大时代,附加值及市场集中度双升。智能控制器作为智能物联的核心承载在万物互联及智能化加速普及的时代将具备更高的价值,同时控制技术以及智能技术的发展将带动下游需求升级,上游技术和器件的升级也对研发、生产提出了更高的要求。因此,我们认为公司作为智能控制器龙头将有望领先受益下游需求的增长放量以及上游升级带来的产业集中度提升。

 

产业中移及专业化分工趋势明显,公司产能同步释放。电子智能控制器的生产和制造也持续向中国转移,公司海外营收占比超过50%,有望在印度、巴西等新兴市场获得更大发展空间。另外,家电厂商近年来聚焦生态建设和品牌运营,正逐渐将繁复且门槛快速提高的智能控制器外包给具备研发设计能力的专业厂商,公司作为龙头具备研发、生产等多重优势。同期,公司逐步释放产能以满足日益扩大的营业规模释放发展动能。

 

“一体两翼”综合竞争力突出,打开未来成长空间。公司已经形成了以智能控制器为主体,锂电池、高效电机为两翼的发展格局,可为客户提供从控制、动力、能源的一站式服务能力,协同效应突出,构筑综合竞争力。同时,锂电池业务转型小动力电池与主业协同已经开始步入收获期,高效电机深耕十余年形成较强的竞争力已出货部分客户,其更高的单体价值有望帮助公司获得更大发展空间。

 

内生外延快速布局智能家居,锁定物联网未来发展空间。智能家居作为物联网发展的排头兵,随着移动互联网以及智能设备的快速发展,已经逐步进入爆发期。智能控制器作为一切家电的控制、计算、联网关键模块,在智能家居入口方面具备得天独厚的卡位优势。公司也相继推出了T-Smart平台、投资欧瑞博等标的领先布局智能家居生态建设,同时联合阿里旗下的上海庆科、YunOS@HOME补齐物联模块以及系统能力,有望在智能家居以及物联网方面抢占发展先机。

   

5.2  盈利预测

5.2.1   关键业务假设

1)  预计公司智能控制器主业,将持续受益产业向中国转移,中高端智能控制器集中度提升以及智能物联带来的下游渗透率提升机遇,从而实现营业规模的可持续增长,预计17~19年同比增速分别为47.5%、35%、31%,毛利率在ODM/JDM占比提升以及对供应链的持续优化下稳步提升。

 

2)   预计锂电池业务在公司战略调整之后,借助与智能控制器主业的协同效应,重回快速增长轨道,预计17~19年同比增速分别为35%、25%、20%,毛利率保持稳定。

 

3)    预计高效电机业务配合研控自动化以及智能控制器主业,在协同效应推动下以及制造工艺的持续改进下,保持快速增长,对应17~19年的同比增速为:70%、40%、35%,毛利率维持稳定。

 

4)   公司其他业务维持稳定增长,17~19年同比增长率为40%、25%、20%,毛利率维持在15%。

 

根据以上假设,我们预计公司 2017-2019 年总营收分别为:26.91亿元、36.10亿元、46.94亿元,归属于母公司股东净利润分别为:2.11 亿元、3.10亿元和4.10亿元,每股收益 0.31元、0.45元、0.60元,对应现价PE分别为33倍、22倍、17倍。

 

鉴于公司作为国内智能控制器龙头,凭借着不断优化的产品结构、客户结构以及“一体两翼”布局带来的巨大协同和高护城河优势,将重点受益智能物联时代带来的智能控制器作为核心承载的战略地位,参考可比公司的估值水平,我们认为公司的估值存在上升空间,给予“强烈推荐”评级。

  

5.2.2  可比公司估值

   

6  风险提示

 

智能控制器需求不及预期,人民币汇率变动风险,智能物联发展不及预期,高效电机生产推进不及预期等。
 

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